常言事不过三，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）三次闯关IPO失败，如今第四次发起冲刺。

菊乐股份的历史可追溯至1984年，童恩文一直担任公司负责人，目前为公司实际控制人、董事长。

(资料图)

童恩文带队闯关IPO屡屡告败，核心因素是，公司内控存在重大缺陷、信息披露违规、关联交易频繁等严重问题。

本次IPO，尽管菊乐股份声称相关问题已经整改到位，但公司关联交易问题仍然无法解决。

扎根于西南20余年，菊乐股份想“出川”，试图借助本次IPO大规模募资，进行全国性扩张，成为一家全国性乳企。这一想法很好，能否如愿，并非易事。

扩产“出川”恐难如愿

始于2017年，童恩文就推动菊乐股份冲击A股市场，时至今日，已经是第四次闯关IPO。矢志不渝闯关IPO，童恩文的目的可能只有一个，那就是募资资金，为其全国性扩张计划提供“弹药”。

根据招股书，菊乐股份的前身成立于1984年，1996年，公司推出“菊乐纯牛奶”，是中国西部地区最早引进利乐生产线进行超高温灭菌乳生产的企业之一。在最新版招股书中，将菊乐股份的前身菊乐有限成立时间定格在2002年4月。实际上，这一年，是公司改制之年，随后，童恩文逐步上位为实际控制人。

2020年，是菊乐股份经营史上的转折之年。公司收购惠丰乳品 55%股权。惠丰乳品主营乳制品的生产与销售，主要产品为嚼酸奶、俄罗斯风味炭烧酸奶等特色产品，业务区域覆盖黑龙江、吉林、辽宁、山东、河南等省份。通过本次收购，菊乐股份走出了四川，进军北方市场。

本次收购，菊乐股份代价不小。截至 2020 年 7 月 31 日，惠丰乳品总资产 9596.77 万元，负债约1.06亿元，净资产-953.94 万元，属于资不抵债企业。

2021年，菊乐股份收购蜀汉牧业 55%股权，后者主要业务为奶牛养殖和鲜奶生产销售，生产经营地为甘肃省张掖市。

系列收购运作，菊乐股份的“出川”计划取得了一定成效。2019年至2022年上半年，公司向四川市场销售收入占比分别为98.07%、91.53%、74.72%、74.04%，北方市场的销售收入占比为3.73%、14.14%、12.56%。四川收入占比持续下降、北方市场收入占比上升，但是，四川市场的收入占比仍然超过70%。

在最新披露的招股书中，菊乐股份多次提及，目标是成为全国性特色乳品生产龙头企业。

本次IPO，菊乐股份拟募资13.63亿元，本次募资中，古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目、温江乳品生产基地改扩建项目、营销网络中心升级建设项目、年产 12 万吨乳品生产基地项目拟分别使用募资3.39亿元、2.78亿元、1.79亿元、1.72亿元。除了营销网络中心升级项目是为了全国性扩张进行营销推广外，其余三个项目均为扩产。

本次扩产力度较大，仅以年产 12 万吨乳品生产基地项目来看，本次进行二期项目建设，如果算上在建的一期项目，将新增产能超过17万吨。截至2021年底，菊乐股份总产能16.89万吨。

在乳业江湖中，菊乐股份面临重重压力。全国性竞争对手，伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）、光明乳业（600597.SH）横亘在前，西南区域，新乳业（002946.SZ）、天友乳业、雪宝乳业对菊乐股份形成挤压之势。东北区域，越秀辉山、完达山为“地头蛇”。此外，全国其他区域中，还有不少乳企。在乳饮料市场，娃哈哈等已跻身其中。

菊乐股份想要跻身全国乳品龙头阵营，恐怕很难如愿。

难以撇清的关联交易

关联交易是IPO企业问询的重点。菊乐股份在这方面问题突出。

2022年上半年，菊乐股份的第二大客户四川省国有资产经营投资管理有限责任公司（简称四川国资经营公司），公司向其销售的金额为2546.49万元，占比为3.60%，向第一大客户销售占比为6.11%。

截至招股书签署之日，四川国资经营公司系菊乐股份第二大股东，持股数量为811.72万股，持股比例为8.78%。

菊乐股份第二大股东是公司第二大客户，这样的关联交易价格是否公允？

在原料采购方面，菊乐股份的关联交易更甚。

2019年至2022年1-6月（简称报告期），菊乐股份的第一大供应商均为甘肃前进牧业科技有限责任公司（简称前进牧业），公司向其采购的金额分别为1.54亿元、1.82亿元、2.11亿元、7750.04万元，占公司采购总额的比重为32.19%、30.51%、23.78%、17.77%。

前进牧业也是菊乐股份的关联方。2015年，菊乐股份开始与前进牧业合作。2017年2月，菊乐股份与前进牧业共同投资设立甘肃德瑞牧业有限公司（以下简称“德瑞牧业”），双方的出资额分别为2400万元、9600万元，持股比例分别为20%、80%，自此德瑞牧业成为了菊乐股份原料奶的供应商之一。

2021年，菊乐食品收购了甘肃蜀汉牧业有限公司（以下简称“蜀汉牧业”）55%股权。蜀汉牧业是前进牧业全资子公司。

菊乐股份与前进牧业之间的交易，有让人不解之处。2022年7月，前进牧业将持有的蜀汉牧业 20%股权转让给菊乐股份，菊乐股份将其德瑞牧业20%股权转让给前进牧业，这两笔交易对应的出资额分别为3000万元、2400万元，股权转让总价分别为3637.99万元、3737.95万元。2021年及2022年6月，蜀汉牧业的净利润分别为263万元、32万元，德瑞牧业的净利润则为2264万元、914万元。

德瑞牧业的盈利能力明显强于蜀汉牧业，菊乐股份为何要弃优买劣？

此外，菊乐股份还存在与关联方之间存在担保、资金拆借等交易。粗略估算，报告期，菊乐股份的关联交易超过6亿元。

从披露的信息看，至少是在目前，菊乐股份难以摆脱与前进牧业之间的关联交易，其间的关联交易存疑。

频现违法违规被罚

外部，菊乐股份面临日趋激烈竞争，内部，公司治理有待进一步完善、提升。

菊乐股份曾因重大信息未披露而遭证监会处罚，并终止审查其IPO申请。具体为，2014年 12 月至 2019 年 3 月，公司眉山分公司出纳李某通过偷盖空白支票/电子业务结算书、伪造银行回单、对账单等方式，挪用资金9577.89 万元。

这一事件凸显菊乐股份内控存在重大缺陷，且公司选择不予以披露，说明公司信息披露也存在问题 。

在货款回收等方面，菊乐股份还存在通过第三方回款、现金收款等不规范行为。

除了上述证监会处罚的违法违规行为外，2021年8月，菊乐股份温江乳品厂储存、使用危险物品未采取可靠安全措施、未对承包单位的安全生产统一协调、管理及未及时制止不安全行为，成都市应急管理局作出责令限期改正、并罚款3.5万元的处罚。2022 年初，菊乐股份眉山分公司未在奶罐、污水抽水泵坑有限空间作业场所设置明显安全警示标志，被眉山市应急管理局罚款2.5万元。

此外，惠丰乳品大庆分公司未按期申报被罚款1000元。

菊乐股份的产品质量也让人心存忧虑。2021年10月25日，山西省市场监督管理局通告，惠丰乳品大庆分公司生产的嚼酸奶（黄桃+燕麦），被检出大肠菌群不符合食品安全国家标准，严重超标。

外协加工是菊乐股份增加产量的重要途径，公司外协供应商产品也曾多次被抽检出不合格。

2019年10月，四川市场监督管理局发布15批次食品不合格情况的公告，龙腾四方食品抽检不合格，其川府雪核桃花生(复合植物蛋白饮料)与高钙核桃(复合蛋白饮品)蛋白质项目不符合产品明示标准要求。

此前的2017年、2018年，龙腾四方两次因生产不合格被罚款。

四川省成都市双流盛达食品饮料厂、都江堰华泰伟业食品有限责任公司等外协供应商，跟龙腾四方一样，也曾出现产品质量问题。

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