中国物流和采购联合会数据显示，2022年，整车运输、合同物流企业营收下滑超20%，却有82.4%的网络货运企业收入保持正增长。在疫情的特殊时间里，传统线下找车模式受到较大影响，互联网货运平台助力物流周转、司机增收的作用，正受到越来越多用户的认可。

3月27日，快狗打车发布2022年财报，企业服务双位数增长，增值服务接近翻倍，海外业务拓展到更多的国家。另一方面，公司股价仍在低位徘徊，快狗打车究竟是价值洼地还是价值陷阱？借着快狗打车年报的契机，教主和大家一起来审视一下。

(相关资料图)

一、快狗打车2022年报关键信息解读。

2018至2021年，快狗打车净收入分别为4.71亿、5.73亿、5.40亿和6.61亿元。

（数据来源：快狗打车招股书及年报）

2022年，快狗打车净收入7.73亿 ，四年年化复合增速为13.2%。

其中，快狗打车企业服务业务收入4.72亿，同比增长26.69%。

（数据来源：快狗打车2022年报）

增值服务方面，2022年，受平台车队运营商服务费增加1710万元，香港及海外市场燃料卡服务销售额增加410万元驱动，快狗打车增值服务收入5683.9万元，同比2021年增长90.05%。

（一）股权激励费用增加系快狗净亏损增加主因，快狗打车2022年经调净利润继续改善。

2018-2021年，快狗打车订单数量为3240万、3340万、2710万、2840万笔，GTV分别为33.56亿、33.13亿、26.94亿、26.76亿元。

（数据来源：快狗打车招股书及年报）

2022年，快狗打车全年订单数量为2640万笔，GTV为25.4亿元。主要是因为大陆受新冠疫情影响，托运人活动减少。。

2022年，快狗全年净亏损12.09亿，较2021年7.82亿的亏损金额有所增长。快狗亏损的主要的原因是上市股权激励费用支出。

（数据来源：快狗打车2022年报）

2021年，快狗打车股权激励支出仅215万，2022年，快狗股权激励支出达6.26亿。

如扣除股权激励费用差异，快狗打车净利润表现要好于2021年。

股权激励属上市公司正常行为。如同行业中可比公司满帮，上市首年（2021年）股权激励费用支出为38.379亿，来到2022年，满帮股权激励费用就只有9.912亿了。

随着上市时间延长，股权激励费用对当期净利润的影响会越来越小，快狗打车也不例外。

2018-2021年，快狗经调净亏损分别为7.84亿、3.96亿、1.85亿、2.77亿元。

（数据来源：快狗打车招股书及年报）

2022年，快狗经调净亏损2.29亿。

经调净亏损率方面，快狗打车2022年下降至29%，为近5年最好水平。

（二）营销费用增加系快狗亏损的次要原因。互联网大厂已纷纷控制费用投放，料价格战不会长期持续。

2018年至2021年，快狗打车销售及营销费用分别为5.24亿元、2.96亿元、1.95亿元及3.35亿元，分别占期间总收入的115.7%、54.0%、36.7%及50.7%。2022年，快狗营销费用支出为3.2亿，占总收入比例为41.39%，同比2021年有所下降。

快狗营销费用主要用在了拓城和司机补贴两个方面：

【拓城】：快狗打车招股书显示，在中国一个每天产生1000笔订单的新城市开展业务，快狗前两个月需要90-120万元的营销投放。

【补贴】：2021下半年以来，滴滴货运采取补贴激励的方式进入了更多的城市。快狗为保市场份额选择战略跟随，增加了对物流供应商、司机的补贴，是2020年后快狗营销费用支出增加的主要原因。

但2021年末以来，“橙心优选”下线，多家媒体报道滴滴货运开始裁员，拓城计划暂时搁置的消息，滴滴不置可否的态度或已“默认”。

而监管层要求“保持运输价格相对稳定”、杜绝“特惠顺路”等压价产品。预计同城货运市场“补贴大战”持续时间不会太长。

2018-2021年，同业竞争日趋激烈，快狗打车平台服务各年奖励为9810万、3800万、2750万和1.66亿。

（数据来源：快狗打车2022年报）

2022年，快狗平台用户奖补大幅下降34.8%至1.08亿元，或已验证教主“补贴战”难以长期持续的说法。

在“后补贴时代”，同城货运平台竞争点仍将取决于平台能力。

二、同城物流企业壁垒在于解决客、货两端痛点，快狗打车“优质司机计划”卓有成效。

快狗用户（司机端）的痛点在于订单推送的速度，能否减少司机空驶、绕路等情况，以及收入是否能让用户满意。

截止2021年末，快狗在云原生、微服务、大数据、人工智能领域已注册16项专利及22项软件版权，可通过货主上传的大量订单数据，对市场发展做出预测，给不同运力的地区进行费用调节，让车货匹配时间降低到数秒。

货主的痛点在于平台能否快速响应，并以较好的服务水平完成同城寄送。

对此，快狗打车推出 “优质司机计划”。数据显示，快狗司机次月平均留存率75.1%，要高于网约车平台平均60%左右的司机次月留存率。快狗运力来自于传统线下物流公司，相较于司机社会司机运输的模式，物流公司能够较好地约束旗下司机，为货主、企业提供更稳定的服务。

后续，快狗将通过安装车载OBD（车载自诊断系统）设备等方式，多角度评估司机行为，给予优质司机“订单优先推送”、“佣金率降低”等激励，鼓励司机规范行为。

2018-2021年，2.3%、6.1%、13.4%、30.4%的订单由新能源车完成。2022年超过半数订单由新能源车完成，新能源车履约占比增加也会提升快狗运输成本优势。

三、拥抱To b+“资本出海”，已成为海外同城物流的重要参与力量。

（一）计划用车（企业服务）收入增长为快狗带来稳定的“基本盘”。

2022年，快狗企业服务收入4.72亿，创历史新高。企业服务收入连续两年增速20%+。

弗若斯特沙利文研究数据显示，2022-2026年，我国大型企业/中小企业同城物流需求规模仍将保持11%左右的复合增速。企业服务的计划用车协议通常介于1-3年之间，计划用车收入持续增长将为快狗净收入表现提供稳定的“基本盘”。

（二）境外同城物流市场竞争较弱，佣金率更客观。或成为快狗长期成长的重要推动力。

2018-2021年，快狗打车境外业务占总收入的比例分别为26.5%、35.4%、47.1%、48%。

（数据来源：快狗打车招股书及年报）

2022年，快狗境外业务占比再创新高来到55.01%。

其中，快狗打车在印度收入同比增长704.3%。

（数据来源：快狗打车2022年报）

随着同城物流渗透率的提升， 2022年，快狗打车韩国地区业务增长31.9%。

此外，香港、新加坡两地均保持了10%以上的增长速度。

（数据来源：各国统计数据）

2021年，东南亚国家零售电商渗透率较低。

（数据来源：贝恩分析）

但东南亚地区网络设施较为健全，商品交易总额增速全球最快。

（数据来源：弗若斯特沙利文）

弗若斯特沙利文统计数据显示，2022-2026年，快狗已布局的香港、新加坡、韩国、印度仍将保持年化4.9%/4.2%/8.1%/11%的年化复合增速。

境外同城物流市场份额相对固定，竞争激烈程度弱于国内，快狗拓展境外业务费用投放亦少于国内。且海外同城物流市场较为成熟，市场化程度高，未来海外业务抽佣率表现或较内地更好。

2022年，快狗打车海外业务再下一城，成功进入越南开展同城货运。现“快狗打车”、“GOGOX”两个同城物流平台共覆盖中国、香港、新加坡、韩国、印度、越南6个国家/地区的360多个城市，并获得了宜家、ZARA等大型企业的认可。在同城物流市场，快狗有望复制极兔在东南亚地区“狂飙”的表现。

四、“即时物流”已是大势所趋。行业日趋规范后，入局更早更专业的快狗打车或脱颖而出。

商务部发布的《2022年中国网络零售市场发展报告》显示，以小时达、分钟达为特征的即时零售已成为消费者购物、实体店增收的主要渠道之一。

据估算，2022年我国即时配送的订单超400亿件，同比增长约30%，市场规模达2000亿元。随着短视频+直播电商的发展，即时配送渗透率将有所提升，覆盖场景也将从小件商品拓展至大件商品，同城物流市场将间接受益。

抖音、微信视频号等直播电商未采取自建物流的重资产模式，多与闪送、达达等第三方平台合作。而早在快狗打车上市之前，阿里、腾讯就已分多轮战投快狗了，预计拥有生态优势的快狗打车，将长期受益于直播电商的发展。

3月17日，市场监管总局发布了《即时物流配送管理规范》、《医药物流质量管理审核规范》、《逆向物流服务评价指标》、《农产品产地冷链物流服务规范》四项行业标准。在监管政策收紧后，预计同城物流市场发展趋势将与“社区团购”趋同，未来或只剩下少量的行业参与者。快狗打车进入市场时间较早，份额占比较高，即时用车、计划用车业务增长性良好，将是行业趋于规范的受益者之一。

估值方面，快狗打车尚未盈利，适用于PS估值法。2022年末，快狗打车PS（TTM）为2.48倍。

（同花顺iFind数据）

3月27日收盘，快狗打车PS（TTM）估值快速下降至1.60倍，来到历史最低水平。

而刚上市的维天运通PS在0.55-0.58倍之间，是快狗打车的三分之一。

（整理自各公司年报）

但快狗打车2022年末毛利率为33.8%，与海外轻资产模式的网约车平台优步的类似，约为可比平台维天运通5.5%毛利率水平的6倍。

（整理自各公司年报）

而毛利率比快狗略高的满帮，其2022年末PS（TTM）为10.11倍，3月27日收盘PS（TTM）为8.03倍，始终是快狗同期的4-5倍。无论与毛利率低的维天运通还是与毛利率更高的满帮相比，快狗打车都明显低估。

（同花顺iFind）

截止3月27日收盘，快狗打车PS（TTM）估值仅处于历史0.74%的分位，PCF（TTM）也只有历史0.65%，PB历史百分位数据也只有9.52%，多维度指标都预示着快狗正位于安全边际极高的区域。

随着疫情对订单量、GTV影响消除，行业“补贴战”有所缓解，计划用车、即时用车中长期仍将维持中速成长，港股“人民币柜台”即将落地，流动性将逐渐改善等诸多利好因素下，预计快狗打车的戴维斯双击后续将依次兑现。

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