在外汇市场上，越来越多的投资者预测汇率会按照日元升值、美元贬值的行情发展。货币期权市场评估的日元隐含波动率（Implied Volatility）上升到了3个月以来的最高水平。从计算获得的数值来看，表明日元可能会相较于目前的水平大幅升值。背景原因是，市场预测日本银行（央行）将决定再次实施事实上的加息，因日美利率差缩小，行情将朝着日元升值的方向发展。

目前，日元的隐含波动率（对美元，1个月期期权）为14％左右，达到去年10月以来的最高水平。这是将市场预测的未来1个月的波动换算成年率后的数值，显示日元会以70％的概率上下浮动14％。也就是说，以目前的日元汇率为例，如果日元升值，会上升至1美元兑110日元以上，如果日元贬值，会下跌至1美元兑150日元以上。

在货币期权市场上，买入日元、抛售美元权利（日元看涨期权、美元看跌期权）的交易十分引人注目，因此瞄准日元升值、美元贬值的交易被认为对隐含波动率的上升产生巨大影响。

(资料图片仅供参考)

从显示货币期权市场供求偏向的“风险逆转（Risk Reversal）”指标也可以看出，市场对日元升值的预期正在增强。目前的数值为-1.4％左右，与4个月前相比，负值幅度扩大到了两倍。负值幅度越大，越能表明买入日元、抛售美元的需求比抛售日元、买入美元的需求更强。

日本银行（央行）将于1月17～18日召开金融政策决定会议。有人预测，继去年12月的会议后，此次会议也将扩大长期利率浮动范围，采取事实上的加息措施。如果加息导致日美利息差缩小，日元汇率就容易朝着日元升值、美元贬值的方向波动。

除了希望对冲（规避）汇率浮动风险的进出口企业和机构投资者外，参加货币期权交易的还有打算通过期权交易来获利的对冲基金等投机者。SBI Liquidity Market的铃木亮指出：“1个月期等短期期权交易大多由海外投机者实施。这是投机者预测认为日本银行会调整货币宽松政策的证据”。

债券市场也预测日本银行将调整宽松政策，日本国债的隐含波动率居高不下。在由期权交易和交换变动利率和固定利率的掉期交易组成的互换期权市场上，1年后的10年期国债利息的隐含波动率目前为0.6％左右，由2022年初的0.2％左右扩大至3倍。

有很多人预测日本10年期国债利息将上涨（债券价格下跌），单纯计算利息有可能最高上涨1％以上。三菱UFJ摩根士丹利证券的鹤田启介指出：“在无法排除日本银行调整政策可能性的情况下，市场将持续保持警惕”。

当汇率和债券的隐含波动率升高时，实际行情大多大幅波动。尤其，在隐含波动率升高时，市场预期大多偏向一方，因此不符合预期时，市场行情容易向反方向发展。

比如，日元的隐含波动率达到约16％的去年6月反映出日本银行修改宽松政策的预期。当时，市场普遍认为美国联邦储备委员会（FRB）和欧洲中央银行（ECB）将分别大幅加息，此外随着瑞士中央银行违背市场预期加息，认为日本银行也将跟随加息的预期增强。不过，在6月的会议上日本银行并没有改变货币宽松政策。在日元升值预期增强的市场上，卖出日元买入美元突然加速，日元汇率在日本银行会议后也暴跌了约2日元。

很多投资者预期目前的汇率行情将按照日元升值美元贬值的方向发展，预期债券行情将上涨。在这种背景下，如果在17日～18日的日本银行会议上暂不调整政策，有可能导致日元快速贬值·美元快速升值及利率降低。

日本银行总裁黑田东彦在去年12月的会议后重复原来的主张：“将在收益率曲线控制的框架下，继续保持货币宽松”。还需要注意行情向反方向发展的风险。

关键词： 日本银行 隐含波动率 方向发展